|
所謂結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是指買(mǎi)方或賣(mài)方為完成一個(gè)企業(yè)的最終交割而對(duì)該企業(yè)在資產(chǎn)、股權(quán)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人員、法律等方面進(jìn)行重組，設(shè)計(jì)出一個(gè)更易為市場(chǎng)所接受的“商品”的過(guò)程。企業(yè)的收購(gòu)兼并需要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，這是由并購(gòu)交易的特性決定的。企業(yè)不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的開(kāi)放系統(tǒng)。
企業(yè)并購(gòu)過(guò)程通常包括六大環(huán)節(jié)：制定目標(biāo)、市場(chǎng)搜尋、調(diào)查評(píng)價(jià)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、談判簽約、交割接管。所謂制定目標(biāo)，就是勾畫(huà)出擬并購(gòu)企業(yè)的輪廓，如所屬行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率等等。根據(jù)確定的目標(biāo)進(jìn)行市場(chǎng)搜尋，捕捉并購(gòu)對(duì)象，并對(duì)可供選擇的企業(yè)進(jìn)行初步的比較。當(dāng)選定一個(gè)“適當(dāng)”對(duì)象后，開(kāi)始深入調(diào)查了解，并就企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、管理、人員、法律等方方面面進(jìn)行評(píng)價(jià)。根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果、限定條件（最高收購(gòu)成本、支付方式等）及賣(mài)方意圖，對(duì)各種資料進(jìn)行深入分析，統(tǒng)籌考慮，設(shè)計(jì)出一種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)，包括收購(gòu)范圍（資產(chǎn)、債項(xiàng)、契約、網(wǎng)絡(luò)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等）、價(jià)格、支付方式、附加條件等。然后，以此為核心制成收購(gòu)建議書(shū)，作為與對(duì)方談判的基礎(chǔ)，若結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將買(mǎi)賣(mài)雙方利益拉得很近，則雙方可能進(jìn)入談判簽約階段。
一、 創(chuàng)新原則。
企業(yè)并購(gòu)作為一個(gè)生產(chǎn)新“商品”的生產(chǎn)過(guò)程，創(chuàng)新才能使企業(yè)并購(gòu)獲取超額利潤(rùn)，才能體現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值。
企業(yè)參與并購(gòu)的目的各不相同，目標(biāo)企業(yè)的狀況各異。因此，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中創(chuàng)新就顯得尤為重要。所謂創(chuàng)新就是在復(fù)雜的條件約束下，找出買(mǎi)賣(mài)雙方的契合點(diǎn)，或在現(xiàn)有的法律結(jié)構(gòu)的縫隙中尋找出實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最佳（最經(jīng)濟(jì)、最易實(shí)現(xiàn)）途徑或構(gòu)建反并購(gòu)的屏障。事實(shí)上，目前存在的多數(shù)并購(gòu)模式或反并購(gòu)模式都是既往并購(gòu)專(zhuān)業(yè)人員在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中創(chuàng)新的結(jié)果，如間接收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、表決權(quán)信托以及反收購(gòu)中的“毒丸”計(jì)劃、死亡換股、財(cái)產(chǎn)鎖定等等。
二、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的綜合效益原則。
企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，雖然直接動(dòng)因各不相同，但基本目的卻是一致的，即通過(guò)資本結(jié)合，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，以達(dá)到綜合效益最大化，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)稅收、獲得技術(shù)、品牌、開(kāi)發(fā)能力、管理經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等等。所以，并購(gòu)的成功與否不只是交易的實(shí)現(xiàn)，更在于企業(yè)的整體實(shí)力、盈利能力是否提高了。
三、系統(tǒng)化原則。
結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)通常要涉及六個(gè)大的方面：第一，法律：包括購(gòu)并企業(yè)所在國(guó)家的法律環(huán)境（民商法、公司法、會(huì)計(jì)法、稅法、勞動(dòng)法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法、反壟斷法等）、不同購(gòu)并方式的法律條件、企業(yè)內(nèi)部法律（如公司章程、企業(yè)以往的股東會(huì)決議等）。第二，財(cái)務(wù)：包括企業(yè)財(cái)務(wù)（資產(chǎn)、負(fù)債、稅項(xiàng)、現(xiàn)金流量等）和購(gòu)并活動(dòng)本身的財(cái)務(wù)（價(jià)格、支付方式，融資方式、規(guī)模、成本等）。第三，人員：包括企業(yè)的高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、熟練員工等。第四，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)、信息網(wǎng)、客戶(hù)群等）。第五，特殊資源：包括專(zhuān)有技術(shù)，獨(dú)特的自然資源、政府支持等。第六，環(huán)境：即企業(yè)所處的“關(guān)系網(wǎng)”（股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行、行業(yè)工會(huì)等）。
這六大方面中，法律和財(cái)務(wù)通常是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心。在有些收購(gòu)活動(dòng)中，人員、市場(chǎng)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)亦可能成為結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的最關(guān)鍵內(nèi)容。
四、穩(wěn)健原則
并購(gòu)活動(dòng)通常是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的戰(zhàn)略性行為，其成敗得失對(duì)交易雙方均有重大影響，甚至決定公司的存亡。通常并購(gòu)活動(dòng)中，在未完全搞清目標(biāo)企業(yè)真實(shí)情況（有些方面很難在短期了解清楚）或交易雙方對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略可能難以達(dá)成共識(shí)情況下，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一般考慮分段購(gòu)買(mǎi)或購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)的方案，以有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)。
五、并購(gòu)幾種主要形式
1、購(gòu)買(mǎi)企業(yè)資產(chǎn)
購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)相對(duì)簡(jiǎn)單，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)一般包括企業(yè)的固定資產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、經(jīng)營(yíng)許可、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)等。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)后，重新注冊(cè)一家公司即可有效規(guī)避與原公司相關(guān)的法律訴訟。
2、購(gòu)買(mǎi)股份
通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股份兼并企業(yè)是發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中最常用的方式，買(mǎi)方既可以從股東手中購(gòu)買(mǎi)股份，亦可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)新增的股份來(lái)獲得股權(quán)，但兩種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)對(duì)買(mǎi)方有不同的影響。
購(gòu)買(mǎi)股份可以買(mǎi)控股權(quán)，也可以全向收購(gòu)。購(gòu)買(mǎi)股份模式的一種方式是吸收兼并
3、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)加股權(quán)方式
購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與購(gòu)買(mǎi)股權(quán)特點(diǎn)各有差異，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)通常受到隱形負(fù)債的可能性比較少，但不能讓目標(biāo)企業(yè)的品牌、渠道、商譽(yù)等價(jià)值發(fā)生最大化，而購(gòu)買(mǎi)股權(quán)方式受到了隱性負(fù)債的可能性較大，但能讓目標(biāo)企業(yè)的品牌進(jìn)行有效延續(xù)。視目標(biāo)企業(yè)具體情況而定，采用收購(gòu)資產(chǎn)、股權(quán)方式同時(shí)進(jìn)行，即能延續(xù)目標(biāo)企業(yè)品牌價(jià)值，又能減少收購(gòu)時(shí)隱形負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。在交易雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)達(dá)成的估值大體不變的情況下，雙方均易于接受。
4、購(gòu)買(mǎi)部分股份加期權(quán)
企業(yè)在實(shí)施購(gòu)并過(guò)程中往往對(duì)目標(biāo)企業(yè)某些方面不甚滿(mǎn)意，或認(rèn)為存在若干不確定因素可能導(dǎo)致購(gòu)并后的業(yè)務(wù)整合難以實(shí)現(xiàn)。出于穩(wěn)健的原則，購(gòu)買(mǎi)部分股權(quán)加期權(quán)正是為解決上述問(wèn)題而設(shè)計(jì)的購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)實(shí)際上是一種分步收購(gòu)方案。具體做法是：在與賣(mài)方簽訂購(gòu)買(mǎi)部分股份協(xié)議的同時(shí)，訂立購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的合約（明確數(shù)量，價(jià)格，有效期，實(shí)施條件等）。
5、債權(quán)加股權(quán)方式
通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)出借短期借款時(shí)，同時(shí)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)部分股權(quán)，并在出借資金時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，設(shè)計(jì)好對(duì)賭協(xié)議，在目標(biāo)企業(yè)無(wú)力承擔(dān)清償債務(wù)時(shí)，采用進(jìn)一步收購(gòu)股權(quán)方式， 進(jìn)行收購(gòu)。
6、購(gòu)買(mǎi)含權(quán)債券
含權(quán)債券是一種公司債，其性質(zhì)是發(fā)行人在其發(fā)行的債券上附加一定的權(quán)利，買(mǎi)方可在一定時(shí)期享受這種權(quán)利。
7、利潤(rùn)分享結(jié)構(gòu)
利潤(rùn)分享是一種類(lèi)似“分期付款”的購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)。此種結(jié)構(gòu)安排的內(nèi)容是，雙方首先對(duì)基礎(chǔ)價(jià)格達(dá)成共識(shí)，并于成交時(shí)支付這部分款項(xiàng)，對(duì)于使用不同假設(shè)條件而產(chǎn)生的分歧部分，采用與實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。
8、資本性融資租賃結(jié)構(gòu)
所謂資本性融資租賃結(jié)構(gòu)是由銀行或其他投資人出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，然后出資人作為租賃方把資產(chǎn)出讓給真正的投資者，投資人作為承租方負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，并以租賃費(fèi)形式償還租金。資本性融資租賃有一種變種形式，即抵押式兼并。
9、承擔(dān)債務(wù)模式
在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)情況下，買(mǎi)方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)為條件接受該企業(yè)資產(chǎn)，賣(mài)方全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)入買(mǎi)方，法人主體消失。這種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)就其本質(zhì)而言是近于零價(jià)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)。
10、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)模式
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式企業(yè)并購(gòu)，指最大債權(quán)人在企業(yè)無(wú)力歸還債務(wù)時(shí)，將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資，從而取得企業(yè)的控制權(quán)。
|
